Ο Γουόρς Για Τον Πληθωρισμό

Ένα στοιχείο που δημοσιεύτηκε αυτή την εβδομάδα δείχνει ότι ο πληθωρισμός παραμένει αρκετά πάνω από τον στόχο του 2% που έχει θέσει η Fed. Ένα άλλο, όμως, δείχνει ότι βρίσκεται πλέον πολύ κοντά σε αυτόν.

Το αμερικανικό Υπουργείο Εμπορίου ανακοίνωσε ότι ο βασικός δείκτης πληθωρισμού (core inflation), ο οποίος δεν περιλαμβάνει τις ευμετάβλητες τιμές τροφίμων και ενέργειας, αυξήθηκε κατά 3,3% σε ετήσια βάση. Ωστόσο, ένας λιγότερο γνωστός δείκτης, ο λεγόμενος «trimmed mean», που αγνοεί τις πιο ακραίες μεταβολές τιμών, διαμορφώθηκε μόλις στο 2,3%.

Μέχρι σήμερα, αυτός ο εναλλακτικός δείκτης δεν επηρέαζε ιδιαίτερα τις αποφάσεις της Fed ή τις προσδοκίες των αγορών για τα επιτόκια. Αυτό όμως μπορεί να αλλάξει.

Κατά την ακρόασή του στη Γερουσία τον Απρίλιο, ο πρόεδρος της Fed, Κέβιν Γουόρς, υποστήριξε ότι η κεντρική τράπεζα θα πρέπει να δίνει μεγαλύτερη σημασία σε δείκτες όπως ο «trimmed mean». Έτσι, μια συζήτηση που μέχρι τώρα αφορούσε κυρίως οικονομολόγους, αποκτά πλέον άμεση σημασία για τη νομισματική πολιτική.

Το βασικό ερώτημα είναι αν αυτοί οι εναλλακτικοί δείκτες μπορούν να αποτυπώσουν καλύτερα την πραγματική τάση του πληθωρισμού, φιλτράροντας προσωρινές επιδράσεις όπως οι δασμοί, οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη ή οι γεωπολιτικές αναταράξεις. Ή αν, αντίθετα, υποτιμούν τις πληθωριστικές πιέσεις επειδή αυτές οι εξελίξεις δεν είναι προσωρινές αλλά διαρκείς.

Ο Γουόρς φαίνεται να υποστηρίζει την πρώτη άποψη. Όπως δήλωσε, τον ενδιαφέρει κυρίως ποιος είναι ο πραγματικός, υποκείμενος πληθωρισμός και όχι οι προσωρινές μεταβολές τιμών που προκαλούνται από γεωπολιτικά γεγονότα ή από την αύξηση της τιμής ενός συγκεκριμένου προϊόντος.

Πού Εστιάζει Συνήθως Η Fed

Ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή (CPI) συγκεντρώνει συνήθως τη μεγαλύτερη δημοσιότητα, επειδή δημοσιεύεται νωρίς κάθε μήνα και χρησιμοποιείται σε συντάξεις, ομόλογα και ιδιωτικές συμβάσεις.

Ωστόσο, η Fed δίνει μεγαλύτερη βαρύτητα στον δείκτη προσωπικών καταναλωτικών δαπανών (PCE), τον οποίο χρησιμοποιεί ως βασικό μέτρο για τον στόχο του πληθωρισμού. Ο δείκτης αυτός καλύπτει ευρύτερο φάσμα δαπανών και λαμβάνει υπόψη ότι οι καταναλωτές αλλάζουν προϊόντα όταν οι τιμές μεταβάλλονται.

Τον Απρίλιο, ο συνολικός πληθωρισμός βάσει του PCE διαμορφώθηκε στο 3,8%.

Οι υπεύθυνοι της Fed επικεντρώνονται κυρίως στον «πυρήνα» του πληθωρισμού, δηλαδή στις τιμές χωρίς τρόφιμα και ενέργεια, επειδή οι συγκεκριμένες κατηγορίες παρουσιάζουν μεγάλες διακυμάνσεις. Ο Γουόρς, όμως, θεωρεί ότι ακόμη και αυτό το μέτρο περιλαμβάνει αρκετές έκτακτες μεταβολές που μπορεί να αλλοιώνουν την πραγματική εικόνα.

Η Αδυναμία Του Δείκτη Το 2021

Έρευνες της Fed του Ντάλας έχουν δείξει ότι ο δείκτης «trimmed mean» μπορεί συχνά να προβλέπει καλύτερα την πορεία του πληθωρισμού στο μέλλον. Ωστόσο, απέτυχε να προειδοποιήσει για τη μεγάλη άνοδο των τιμών το 2021.

Τότε, πολλοί οικονομολόγοι και κεντρικοί τραπεζίτες πίστευαν ότι η άνοδος του πληθωρισμού μετά την πανδημία θα ήταν προσωρινή. Ο συγκεκριμένος δείκτης ενίσχυε αυτή την άποψη, επειδή έδειχνε πολύ πιο ήπιες αυξήσεις τιμών.

Στην πράξη, όμως, αποδείχθηκε ότι υποτιμούσε την πραγματική δυναμική του πληθωρισμού λόγω του τρόπου με τον οποίο ήταν κατασκευασμένος.

Επιστρέφει Το Σενάριο Του 2021;

Σήμερα, όπως και τότε, ο δείκτης «trimmed mean» εμφανίζει χαμηλότερο πληθωρισμό σε σχέση με τους πιο γνωστούς δείκτες.

Είναι πιθανό να κάνει ξανά το ίδιο λάθος; Προς το παρόν δεν υπάρχει ξεκάθαρη απάντηση.

Οι δασμοί έχουν αυξήσει τις τιμές πολλών αγαθών, ενώ οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη επηρεάζουν το κόστος σε τομείς όπως το λογισμικό και οι υπολογιστικές υπηρεσίες.

Σύμφωνα με ερευνητές της Fed του Ντάλας, ο δείκτης «trimmed mean» ήταν τον Απρίλιο κατά 0,7 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερος από τον βασικό δείκτη PCE, κυρίως επειδή έδωσε μικρότερη βαρύτητα στα αγαθά που επηρεάζονται περισσότερο από τους δασμούς.

Άλλες αναλύσεις δείχνουν ότι αν εφαρμοστεί διαφορετικός τρόπος υπολογισμού, ο πληθωρισμός διαμορφώνεται κοντά στο 3%, δηλαδή αρκετά υψηλότερα από το 2,3% που δείχνει σήμερα ο δείκτης «trimmed mean».

Με λίγα λόγια, η συζήτηση αφορά το ποιος δείκτης αποτυπώνει καλύτερα τον πραγματικό πληθωρισμό. Και η απάντηση σε αυτό το ερώτημα μπορεί να επηρεάσει σημαντικά τις επόμενες αποφάσεις της Fed για τα επιτόκια.

Ένα think tank έχει δημιουργήσει και μια διαφορετική εκδοχή του δείκτη, η οποία εξαιρεί τη στέγαση και άλλες κατηγορίες των οποίων οι τιμές καθυστερούν να αντανακλάσουν τις πραγματικές συνθήκες της αγοράς ή δεν μετρώνται άμεσα. Σύμφωνα με αυτό το μέτρο, ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 2,8% τον Απρίλιο και καταγράφει ετήσια άνοδο για 13 συνεχόμενους μήνες.

Ο Ρικάρντο Τρέτσι, πρώην οικονομολόγος της Fed και επικεφαλής εταιρείας ερευνών για τον πληθωρισμό, υποστηρίζει ότι η ισχυρότερη ένδειξη πως ο πληθωρισμός δεν υποχωρεί πραγματικά προέρχεται από τη συνολική εικόνα των τιμών στην οικονομία. Όπως σημειώνει, αυτή η εικόνα δεν συμβαδίζει με τον στόχο του 2% της Fed από το 2021 και μάλιστα έχει επιδεινωθεί τους τελευταίους μήνες.

Η θέση του Γουόρς έχει ιδιαίτερη σημασία, επειδή δεν αφορά μόνο έναν συγκεκριμένο δείκτη. Στην ουσία αφορά το πώς θα αντιμετωπίζει η Fed τις ανατιμήσεις που προκαλούνται από δασμούς, γεωπολιτικές εντάσεις και άλλες αναταράξεις που ενδέχεται να συνεχιστούν τα επόμενα χρόνια.

Οι κεντρικοί τραπεζίτες χρησιμοποιούν τον όρο «look through» για να περιγράψουν την επιλογή να αγνοήσουν προσωρινές αυξήσεις τιμών, θεωρώντας ότι θα εξασθενήσουν από μόνες τους και δεν απαιτούν αλλαγή πολιτικής.

«Το ερώτημα είναι αν αυτή η προσέγγιση θα αποτελέσει μια συνεπή και τεκμηριωμένη στρατηγική ή αν θα χρησιμοποιείται απλώς για να υποβαθμίζονται τα δυσάρεστα στοιχεία για τον πληθωρισμό όταν αυτό βολεύει», δήλωσε ο Τρέτσι.

Αν οι σημερινές ανατιμήσεις είναι πράγματι προσωρινές, τότε ο δείκτης «trimmed mean» ίσως δίνει στη Fed μια πιο καθαρή εικόνα της πραγματικής τάσης του πληθωρισμού και λιγότερους λόγους για νέα αύξηση επιτοκίων.

Αν όμως οι αυξήσεις τιμών κρύβουν βαθύτερες και πιο μόνιμες πληθωριστικές πιέσεις στην οικονομία, τότε αυτοί οι εναλλακτικοί δείκτες μπορεί να δημιουργούν μια ψευδή αίσθηση ασφάλειας και να οδηγήσουν τη Fed να καθυστερήσει ξανά να αντιδράσει.