Η Παγκόσμια Οικονομία Απειλείται Ξανά Από Τις Εμπορικές Ανισορροπίες

Όταν ο Τραμπ συναντηθεί με τους ηγέτες των άλλων χωρών στη σύνοδο της G-7 στη Γαλλία, ένα από τα αγαπημένα του θέματα θα βρίσκεται στην ατζέντα: το μεγάλο εμπορικό έλλειμμα των ΗΠΑ.

Πιο συγκεκριμένα, οι Γάλλοι διοργανωτές θέλουν να συζητήσουν τις παγκόσμιες οικονομικές ανισορροπίες. Με αυτόν τον όρο εννοούν το έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ — έναν ευρύτερο δείκτη που περιλαμβάνει το εμπόριο αγαθών, υπηρεσιών και τα επενδυτικά εισοδήματα — και τα αντίστοιχα πλεονάσματα της Κίνας, αλλά και σε μικρότερο βαθμό της Ευρωπαϊκής Ένωσης και της Ιαπωνίας.

Τα ελλείμματα και τα πλεονάσματα είναι φυσιολογικό να υπάρχουν στις οικονομίες. Όπως ανέφερε η Kristalina Georgieva, γενική διευθύντρια του International Monetary Fund (ΔΝΤ), αυτό που προκαλεί ανησυχία είναι όταν οι ανισορροπίες γίνονται υπερβολικά μεγάλες.

Και φαίνεται ότι αρχίζουν να κινούνται προς αυτή την κατεύθυνση. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς του ΔΝΤ, το άθροισμα των ελλειμμάτων και των πλεονασμάτων παγκοσμίως έφτασε το 3,7% του παγκόσμιου ΑΕΠ πέρυσι, μετά από μια περίοδο σταδιακής μείωσης που ακολούθησε την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 2000, το ποσοστό αυτό κυμαινόταν συνήθως μεταξύ 1% και 3%.

Αυτό προκαλεί ανησυχία, επειδή τα ελλείμματα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών έχουν συμβάλει σε αρκετές μεγάλες οικονομικές κρίσεις στο παρελθόν: στη Λατινική Αμερική στις αρχές της δεκαετίας του 1980, στην Ανατολική και Νοτιοανατολική Ασία στα τέλη της δεκαετίας του 1990, στις ΗΠΑ κατά την περίοδο 2007-2009 και στην Ευρωζώνη από το 2009 και μετά.

Επειδή ένα έλλειμμα πρέπει να χρηματοδοτηθεί μέσω εισροής κεφαλαίων (για παράδειγμα με δανεισμό από τράπεζες ή με πωλήσεις μετοχών και ομολόγων), η διεύρυνσή του μπορεί να αποτελεί ένδειξη ότι δημιουργείται μια φούσκα χρέους ή επενδύσεων που τροφοδοτείται από ξένα κεφάλαια. Η φούσκα των ακινήτων στις ΗΠΑ, για παράδειγμα, χρηματοδοτήθηκε έμμεσα από ξένα χρήματα που κατέληξαν σε τίτλους συνδεδεμένους με στεγαστικά δάνεια.

Σήμερα οι παγκόσμιες ανισορροπίες έχουν διαφορετική μορφή. Αν και τα ετήσια ελλείμματα είναι μικρότερα σε σχέση με πριν από 15 χρόνια, είναι πιο μόνιμα και βαθιά ριζωμένα στον τρόπο λειτουργίας των οικονομιών.

Οι ΗΠΑ έχουν το μεγαλύτερο έλλειμμα ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών στον κόσμο, που φτάνει τα 1,1 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αν ρωτήσει κανείς τον Τραμπ για την αιτία, θα κατηγορήσει τις άδικες εμπορικές πρακτικές άλλων χωρών. Η δική του λύση είναι οι δασμοί.

Ωστόσο, σύμφωνα με μελέτη του ΔΝΤ, οι δασμοί αποτελούν μια μορφή βιομηχανικής πολιτικής με περιορισμένη επίδραση στο συνολικό ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, επειδή οι επιπτώσεις τους αντισταθμίζονται από μεταβολές στις επενδύσεις, την κατανάλωση, την αποταμίευση ή τις συναλλαγματικές ισοτιμίες. Πέρυσι οι δασμοί μείωσαν ορισμένες εισαγωγές, αλλά η έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη αύξησε τις εισαγωγές τεχνολογικού εξοπλισμού από το εξωτερικό, με αποτέλεσμα το έλλειμμα να μειωθεί ελάχιστα.

Μεγαλύτερη αιτία του αμερικανικού ελλείμματος είναι το δημοσιονομικό έλλειμμα του κράτους, το οποίο συντηρεί υψηλές δαπάνες και χαμηλή αποταμίευση. Το ΔΝΤ εκτιμά ότι αύξηση του δημοσιονομικού ελλείμματος κατά 2% του ΑΕΠ οδηγεί σε αύξηση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών κατά περίπου 0,5% του ΑΕΠ.

Παράλληλα, οι ΗΠΑ δεν ευθύνονται μόνες τους για το έλλειμμά τους. Αυτό είναι εφικτό επειδή άλλες χώρες εμφανίζουν μεγάλα πλεονάσματα. Ανάμεσά τους είναι η Γερμανία, όπου το πρόβλημα είναι οι χαμηλές επενδύσεις, και κυρίως η Κίνα, που διαθέτει το μεγαλύτερο πλεόνασμα στον κόσμο. Εξάγοντας τόσο πολλά προϊόντα, η Κίνα ουσιαστικά αναγκάζει τους εμπορικούς της εταίρους να έχουν ελλείμματα.

Η Κίνα, όπως και ο Τραμπ, δίνει ιδιαίτερη έμφαση στη μεταποίηση. Όμως, σε αντίθεση με τους δασμούς, η κινεζική πολιτική ενισχύει πράγματι το εμπορικό της ισοζύγιο, επειδή δρα σε ολόκληρη την οικονομία. Για παράδειγμα, το Πεκίνο παρεμβαίνει στην αγορά συναλλάγματος και επιβάλλει ελέγχους στην κίνηση κεφαλαίων ώστε να διατηρεί το νόμισμά του σχετικά φθηνό. Παράλληλα, ενισχύει τις επενδύσεις μέσω πολιτικών που αυξάνουν την αποταμίευση και περιορίζουν την κατανάλωση. Όλα αυτά ευνοούν τις εξαγωγές και συγκρατούν τις εισαγωγές.

Ο Γάλλος πρόεδρος Εμανουέλ Μακρόν θα ήθελε να προκύψει κάποια συντονισμένη λύση για αυτές τις ανισορροπίες κατά τη διάρκεια της προεδρίας του στη G-7. Όπως δήλωσε, χωρίς συντονισμό υπάρχει κίνδυνος οι ανισορροπίες να διορθωθούν με άτακτο και επώδυνο τρόπο.

Η πιο προφανής λύση φαίνεται να είναι οι ΗΠΑ να μειώσουν σημαντικά το δημοσιονομικό τους έλλειμμα και η Κίνα να προχωρήσει σε μεταρρυθμίσεις του χρηματοπιστωτικού και φορολογικού της συστήματος.

Μια άλλη επιλογή θα μπορούσε να θυμίζει τη Συμφωνία της Πλάζα του 1985, όταν οι πέντε μεγαλύτερες οικονομίες της εποχής συμφώνησαν να επιτρέψουν στο δολάριο να υποτιμηθεί σημαντικά έναντι του γερμανικού μάρκου και του ιαπωνικού γεν. Τα παγκόσμια εμπορικά ελλείμματα και πλεονάσματα μειώθηκαν αισθητά τα επόμενα χρόνια.

Σήμερα, πολλοί οικονομολόγοι θεωρούν ότι το δολάριο είναι υπερτιμημένο, ενώ το κινεζικό γουάν παραμένει υποτιμημένο. Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι η εξάλειψη αυτών των μεγάλων νομισματικών στρεβλώσεων θα ήταν ο πιο άμεσος τρόπος για να εξισορροπηθεί το παγκόσμιο εμπόριο.

Παρ' όλα αυτά, καμία από αυτές τις λύσεις δεν φαίνεται πιθανό να εφαρμοστεί σύντομα. Οι ΗΠΑ θεωρούν ότι για τα προβλήματά τους ευθύνονται κυρίως άλλες χώρες, ιδιαίτερα η Κίνα. Από την άλλη, η Κίνα δεν βλέπει λόγο να αλλάξει πολιτικές που θεωρεί επιτυχημένες. Και το ΔΝΤ, αν και είναι ο διεθνής οργανισμός που έχει αναλάβει την παρακολούθηση αυτών των ανισορροπιών, δεν διαθέτει ουσιαστικά μέσα επιβολής.

Όπως σημείωσε ο οικονομολόγος Άνταμ Πόζεν, το ζήτημα των παγκόσμιων ανισορροπιών αφορά κυρίως τις πολιτικές των δύο μεγαλύτερων οικονομιών του κόσμου, των ΗΠΑ και της Κίνας, πάνω στις οποίες η επιρροή του ΔΝΤ είναι περιορισμένη.

Αν λοιπόν οι κυβερνήσεις δεν μπορέσουν να διορθώσουν συντονισμένα αυτές τις ανισορροπίες, ίσως τελικά χρειαστεί μια νέα κρίση για να επιβάλει τις αλλαγές. Ωστόσο, δεν υπάρχει κάποιο σαφές ιστορικό παράδειγμα που να δείχνει πώς θα εξελιχθεί μια τέτοια διαδικασία.

Σήμερα οι περισσότερες συναλλαγματικές ισοτιμίες κινούνται ελεύθερα στις αγορές. Πρόσφατη έρευνα έδειξε ότι οι ΗΠΑ χρηματοδότησαν μεγάλο μέρος του ελλείμματός τους πουλώντας μετοχές σε ξένους επενδυτές — περίπου 736 δισεκατομμύρια δολάρια μόνο πέρυσι, ποσό-ρεκόρ.

Τα καλά νέα είναι ότι αν οι αμερικανικές μετοχές υποχωρήσουν σημαντικά, για παράδειγμα λόγω απογοήτευσης από τις προσδοκίες γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, η πραγματική αξία των υποχρεώσεων που έχουν οι ΗΠΑ προς τους ξένους επενδυτές θα μειωθεί. Παράλληλα, το δολάριο θα μπορούσε να αποδυναμωθεί, βοηθώντας στη μείωση του ελλείμματος.

Τα κακά νέα είναι ότι οι απώλειες των ξένων επενδυτών θα μπορούσαν να επηρεάσουν και άλλες αγορές, όπως τα ομόλογα και τα νομίσματα, προκαλώντας ευρύτερες αναταράξεις.

Πολλοί οικονομολόγοι θυμούνται τη Συμφωνία της Πλάζα ως ένα από τα καλύτερα παραδείγματα διεθνούς οικονομικού συντονισμού. Ωστόσο, αξίζει να σημειωθεί ότι οι πληθωριστικές πιέσεις που ακολούθησαν εκείνη τη συμφωνία συνέβαλαν και στο μεγάλο χρηματιστηριακό κραχ του 1987.