Google και Microsoft ανακοίνωσαν Κέρδη | Πώς κινήθηκαν οι Μετοχές τους

Τι συνέβη

Πριν από έναν χρόνο, η Microsoft ανακοίνωσε αποτελέσματα καλύτερα από τις εκτιμήσεις και η μετοχή έπεσε, επειδή η αγορά δεν άντεχε το κόστος των data centers και του AI. Σήμερα η Microsoft ξοδεύει ακόμη περισσότερα και η μετοχή ανέβηκε περίπου 4% στο after hours, μετά τα αποτελέσματα του τριμήνου που έκλεισε στις 30 Σεπτεμβρίου.

Η Alphabet πήγε προς την αντίθετη κατεύθυνση. Το Google Cloud διπλασίασε τα έσοδά του, κι όμως η μετοχή υποχώρησε περίπου 10% στο after hours.

Το ερώτημα είναι τι άλλαξε μέσα σε δώδεκα μήνες. Σταμάτησε η αγορά να ανησυχεί για το κόστος του AI, ή είδε κάτι στα αποτελέσματα που δεν έβλεπε πριν; Από τα δύο report προκύπτει ότι το κόστος δεν αγνοήθηκε. Η αγορά ρωτά πλέον αν η δαπάνη μετατρέπεται σε έσοδα και σε μετρητά, και ποιος καλύπτει τη διαφορά στο ενδιάμεσο.

Τα νούμερα του capex μοιάζουν κοντινά. Η Microsoft δαπάνησε $45.2 δισ. σε data centers και εξοπλισμό, μαζί με τις σχετικές χρηματοδοτικές μισθώσεις. Αν κρατήσουμε μόνο τις αγορές παγίων, χωρίς τις μισθώσεις, το ποσό πέφτει στα $39.4 δισ. Η Alphabet δαπάνησε $51.4 δισ. με τον ορισμό των αγορών παγίων, δηλαδή περίπου $12 δισ. περισσότερα από τη Microsoft στην ίδια βάση σύγκρισης.

Η διαφορά που μετράει είναι πώς πληρώνεται η δαπάνη. Η Microsoft συνεχίζει να παράγει θετικό free cash flow, και αυτό σε μια περίοδο που η Alphabet έχει ήδη περάσει σε αρνητικό. Η Alphabet, αντίθετα, δαπάνησε περισσότερα από όσα παρήγαγε από τις δραστηριότητές της, και το κενό το κάλυψε με χρέος και νέες μετοχές.

Microsoft: τα πραγματικά νούμερα

Τα έσοδα έφτασαν τα $92.3 δισ., αυξημένα 19% σε ετήσια βάση. Το EPS ήταν $4.89 σε προσαρμοσμένη βάση, έναντι εκτιμήσεων γύρω στα $4.71 με $4.73. Το λειτουργικό περιθώριο έμεινε στο 50% περίπου, ποσοστό ασυνήθιστα υψηλό για εταιρεία αυτού του μεγέθους.

Το σημαντικότερο νούμερο ήταν το Azure. Τα έσοδά του αυξήθηκαν 48%, έναντι εκτιμήσεων γύρω στο 45%. Για πρώτη φορά η Microsoft δημοσίευσε τα έσοδα του Azure σε δολάρια: $33.2 δισ. μέσα σε ένα τρίμηνο, από $22.4 δισ. πριν από έναν χρόνο. Το Microsoft Cloud συνολικά έφτασε τα $63.9 δισ., με ανάπτυξη 30% που επιταχύνθηκε.

Σύμφωνα με τη διοίκηση, το αποτέλεσμα θα μπορούσε να ήταν καλύτερο. Μέρος της υπολογιστικής ισχύος που περίμενε από εξωτερικούς συνεργάτες καθυστέρησε, και η εταιρεία επανέλαβε ότι η ζήτηση ξεπερνά την προσφορά. Της λείπουν τα data centers για να εξυπηρετήσει πελάτες που υπάρχουν ήδη. Το backlog, δηλαδή τα συμβόλαια που έχουν υπογραφεί αλλά δεν έχουν γίνει ακόμη έσοδα, αυξήθηκε 73% και έφτασε τα $677 δισ.

Η προοπτική για το επόμενο τρίμηνο δείχνει επιτάχυνση. Η Microsoft περιμένει έσοδα $96 με $97.1 δισ. και ανάπτυξη του Azure 49% με 50% σε σταθερό νόμισμα, έναντι συναίνεσης γύρω στο 45%. Για το capex περιμένει πάνω από $50 δισ. το επόμενο τρίμηνο, κάτω από την εκτίμηση της αγοράς των $53 δισ. περίπου, και περίπου $170 δισ. για το σύνολο της χρονιάς. Για το Copilot, οι πελάτες με περισσότερες από 50.000 θέσεις οκταπλασιάστηκαν σε ένα χρόνο, και οι καθημερινοί χρήστες αυξήθηκαν σχεδόν 50% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Microsoft: bull case

Η αγορά έβαλε στη μετοχή τέσσερα στοιχεία μαζί. Το Azure ξεπέρασε τις προσδοκίες, το capex βγήκε οριακά χαμηλότερα από την εκτίμηση ($45.2 δισ. έναντι $45.9 δισ.), οι ταμειακές ροές παραμένουν θετικές και η διοίκηση υποστηρίζει ότι θα μείνουν θετικές για ολόκληρη τη χρήση. Το τέταρτο είναι η ίδια η διοίκηση: η CFO δήλωσε σίγουρη ότι οι επενδύσεις θα αποδώσουν και είδε ζήτηση που συνεχίζεται και τα επόμενα τρίμηνα.

Το ιδανικό σενάριο εξαρτάται από τρία πράγματα. Πρώτον, η υπολογιστική ισχύς που καθυστέρησε να τεθεί σε λειτουργία, ώστε το Azure να μείνει κοντά στο 50%. Δεύτερον, τα περιθώρια του cloud να σταθεροποιηθούν, δηλαδή η εταιρεία να βγάζει περισσότερα από τα chips και τους servers που έχει ήδη αγοράσει. Τρίτον, το Copilot να εμφανίσει συγκεκριμένα έσοδα και όχι μόνο ποσοστά ανάπτυξης. Αν επιβεβαιωθούν και τα τρία, τα $170 δισ. μπορεί να αποδειχθούν μία από τις καλύτερες επενδύσεις που έχει κάνει η εταιρεία.

Microsoft: bear case

Το capex πλησιάζει το μισό των τριμηνιαίων εσόδων ($45.2 δισ. έναντι $92.3 δισ.). Το free cash flow παραμένει θετικό αλλά μειώθηκε περίπου 27% σε ετήσια βάση, στα $18.6 δισ. περίπου.

Το μικτό περιθώριο κέρδους του cloud έχει υποχωρήσει γύρω στο 66% και η διοίκηση το περιμένει κοντά στο 65% το επόμενο τρίμηνο. Η εξήγηση είναι το Azure, που έχει χαμηλότερα περιθώρια από το παραδοσιακό λογισμικό της εταιρείας αλλά μεγαλώνει πολύ πιο γρήγορα από τα υπόλοιπα κομμάτια. Το segment Devices and Consumer υποχώρησε 3%.

Το Copilot εξακολουθεί να έχει κενό διαφάνειας. Η Microsoft δεν ανακοίνωσε αυτό το τρίμηνο τον συνολικό αριθμό των πληρωμένων θέσεων, και ο αναλυτής που το ρώτησε ευθέως δεν πήρε συγκεκριμένο νούμερο. Δεν σημαίνει απαραίτητα πρόβλημα, αλλά η ταχύτητα με την οποία η χρήση γίνεται έσοδο παραμένει αδιευκρίνιστη.

Ο τελευταίος κίνδυνος είναι η εξάρτηση από την OpenAI. Τον Ιανουάριο η Microsoft είχε αποκαλύψει ότι περίπου το 45% του backlog συνδεόταν με την OpenAI. Με συνολικό backlog $677 δισ., ένα πολύ μεγάλο μέρος των μελλοντικών εσόδων στηρίζεται σε μια εταιρεία που εξακολουθεί να καίει μετρητά και χρειάζεται συνεχείς χρηματοδοτήσεις. Αν το Azure επιβραδυνθεί ενώ το capex μένει σε αυτά τα επίπεδα, ή αν προκύψει πρόβλημα στη χρηματοδότηση της OpenAI, η εικόνα αλλάζει γρήγορα.

Microsoft: τεχνική εικόνα

Μετά το report η μετοχή άνοιξε με μεγάλο gap up, το οποίο μαζεύτηκε σχεδόν αμέσως, πιθανότατα λόγω του αρνητικού sentiment της αγοράς και της κατοχύρωσης κερδών. Παρ' όλα αυτά κρατά τους βραχυπρόθεσμους EMAs στο daily chart και διατηρεί την ανοδική της τάση, σε αντίθεση με άλλες mega caps όπως η Meta και η Google που έχασαν σημαντικά τεχνικά επίπεδα.

Στο weekly chart η μετοχή δοκιμάζει ξανά την περιοχή των ιστορικών υψηλών, περίπου στα $535 με $555. Κάθε φορά που την πλησιάζει εμφανίζονται πωλητές, κάτι που φαίνεται από τα μεγάλα πάνω wicks των κεριών. Θετικό σενάριο είναι να κρατήσει τους βραχυπρόθεσμους EMAs και να δοκιμάσει ξανά την περιοχή με αυξημένο όγκο. Αν περάσει πάνω από αυτά τα επίπεδα και κρατηθεί, ανοίγει ο δρόμος για νέα ιστορικά υψηλά. Τι θα κάνει την επόμενη μέρα δεν μπορεί να το ξέρει κανείς, και γι' αυτό αυτό που μετράει είναι τα επίπεδα που παρακολουθούμε και τι χρειαζόμαστε να δούμε.

Alphabet: το αποτέλεσμα που ξεκίνησε όλη τη συζήτηση

Το report της Τετάρτης έδειξε ταυτόχρονα την καλύτερη και τη χειρότερη εικόνα της Google. Ο συντάκτης κατέχει τη μετοχή $GOOGL, που είναι η μεγαλύτερη θέση του χαρτοφυλακίου του εδώ και πολλά χρόνια, οπότε η ανάγνωση παρακάτω είναι σκόπιμα αυστηρότερη από ό,τι θα ήταν για εταιρεία που δεν τον αφορά.

Τα έσοδα έφτασαν τα $127.6 δισ., αυξημένα 25%, ελαφρώς κάτω από την εκτίμηση των $128.2 δισ. Το προσαρμοσμένο EPS ήταν $2.67 έναντι $3.02 που περίμενε η αγορά. Σύμφωνα με το CNBC, ήταν το πρώτο ταυτόχρονο miss σε έσοδα και κέρδη εδώ και σχεδόν τέσσερα χρόνια. Αυτό το κομμάτι δεν φαίνεται όταν κοιτά κανείς μόνο το Cloud, και εξηγεί μέρος της αντίδρασης.

Alphabet: τι με ανησυχεί

Το πρώτο και σημαντικότερο είναι το free cash flow, δηλαδή τα χρήματα που μένουν αφού η εταιρεία πληρώσει τα πάντα. Στο τρίμηνο ήταν αρνητικό κατά $9.1 δισ. Πριν από έναν χρόνο, την ίδια περίοδο, ήταν θετικό κατά $24.5 δισ. Οι δραστηριότητες παρήγαγαν $42.3 δισ. και οι επενδυτικές δαπάνες ήταν $51.4 δισ., κυρίως servers και data centers.

Η πορεία είχε διαγραφτεί αργά. Στο τέλος του 2025 το τριμηνιαίο free cash flow ήταν περίπου $24.6 δισ. Στο πρώτο τρίμηνο του 2026 έπεσε στα $10.1 δισ. Στο δεύτερο έγινε αρνητικό κατά $5.9 δισ., για πρώτη φορά στην ιστορία της εταιρείας ως τριμηνιαίο μέγεθος. Τώρα είναι μείον $9.1 δισ. Το free cash flow δώδεκα μηνών, που στο δεύτερο τρίμηνο ήταν περίπου $53 δισ., έπεσε στα $19.7 δισ. μέσα σε ένα τρίμηνο.

Για να είμαστε δίκαιοι, το τρίμηνο περιλαμβάνει εφάπαξ πληρωμή $5.2 δισ. για παλιό πρόστιμο της Ευρωπαϊκής Ένωσης, χωρίς την οποία το έλλειμμα θα ήταν γύρω στα $4 δισ. Δεν αλλάζει την εικόνα, γιατί η διοίκηση δήλωσε ότι το capex του 2026 παραμένει στα επίπεδα που είχαν ανακοινωθεί και ότι το 2027 θα αυξηθεί σημαντικά, με λεπτομέρειες στην κλήση του τέταρτου τριμήνου.

Το δεύτερο είναι το χρέος. Το μακροπρόθεσμο χρέος της Alphabet ήταν $46.5 δισ. στο τέλος του 2025 και $125.1 δισ. στο τέλος Σεπτεμβρίου, δηλαδή περίπου 2.7 φορές μεγαλύτερο σε εννέα μήνες. Μόνο στο τελευταίο τρίμηνο εκδόθηκαν ομόλογα $28.7 δισ. Τα έξοδα τόκων ανέβηκαν σε $967 εκατ. από $143 εκατ. πριν από έναν χρόνο. Η εταιρεία έχει $265.1 δισ. σε μετρητά και τίτλους, αλλά τα $90.4 δισ. από αυτά είναι μετοχές άλλων εταιρειών, όχι ρευστό στο ταμείο.

Το τρίτο είναι τα buybacks. Η Alphabet δεν αγόρασε καθόλου δικές της μετοχές, ούτε στο τρίμηνο ούτε από την αρχή της χρονιάς. Πέρσι το ίδιο τρίμηνο είχε αγοράσει $11.5 δισ. και στο εννεάμηνο σχεδόν $40 δισ. Επιπλέον, πούλησε μετοχές της στην αγορά: $12.4 δισ. στο τρίμηνο και $42.9 δισ. από την αρχή του έτους, συν $19 δισ. από υποχρεωτικά μετατρέψιμες προνομιούχες μετοχές, που στο μέλλον μπορεί να γίνουν κοινές μετοχές. Ο αριθμός των μετοχών αυξήθηκε περίπου 1.4% σε ένα χρόνο. Δεν είναι δραματικό, αλλά η κατεύθυνση έχει σημασία: η εταιρεία που αγόραζε πίσω μετοχές επειδή είχε πλεόνασμα μετρητών τις πουλά τώρα επειδή το πλεόνασμα εξανεμίστηκε.

Alphabet: γιατί η θέση παραμένει

Το Cloud είναι ο λόγος. Τα έσοδα έφτασαν τα $30.7 δισ., αυξημένα 103%, δηλαδή διπλασιασμός σε ένα χρόνο, και ξεπέρασαν την εκτίμηση των $28.7 δισ. Το λειτουργικό κέρδος του Cloud ήταν $11.1 δισ., με περιθώριο περίπου 36%. Το backlog έφτασε τα $561 δισ. Στο προηγούμενο τρίμηνο η διοίκηση είχε πει ότι λίγο πάνω από το μισό του backlog αναμένεται να γίνει έσοδο μέσα σε δύο χρόνια.

Μέσα στο 103% περιλαμβάνονται και οι πωλήσεις συστημάτων TPU, των δικών της chips, σε πελάτες. Η ίδια η εταιρεία το αναφέρει ως σημαντικό παράγοντα ανάπτυξης, χωρίς να δίνει τον ρυθμό ανάπτυξης χωρίς αυτά. Ένα TPU όμως είναι υλικό που η Google πρέπει να φτιάξει πρώτα και να εισπράξει μετά, και η διοίκηση έχει πει ότι το μεγαλύτερο μέρος των εσόδων από τις υπάρχουσες συμφωνίες TPU θα αναγνωριστεί το 2027. Το απόθεμα της εταιρείας, σύμφωνα με τα στοιχεία που παρακολουθούμε, ανέβηκε από $2.4 δισ. τον Δεκέμβριο σε $13.3 δισ. τον Σεπτέμβριο. Το πιο επιτυχημένο κομμάτι της εταιρείας είναι δηλαδή εκείνο που της κοστίζει μετρητά σήμερα, για να τα επιστρέψει, αν όλα πάνε καλά, το 2027.

Μια επιφύλαξη για το backlog: ο CFO δήλωσε ότι η πλειονότητά του αφορά τυπικά συμβόλαια GCP. Αυτό σημαίνει ότι ένα μέρος δεν είναι τυπικό, και ότι τα συμβόλαια είναι δέσμευση πελατών, όχι εγγυημένα έσοδα. Η μετατροπή τους σε έσοδα εξαρτάται από το πόση υπολογιστική ισχύ μπορεί να στήσει η εταιρεία, και η ίδια λέει ότι εξακολουθεί να υπολείπεται σε compute.

Στο Gemini δεν υπάρχει αμφιβολία. Η εφαρμογή έφτασε το ένα δισεκατομμύριο χρήστες και τα μοντέλα της Google επεξεργάζονται πλέον περίπου 32 δισ. tokens το λεπτό, πάνω από τετραπλάσια από πέρυσι. Το προϊόν λειτουργεί και χρησιμοποιείται μαζικά.

Alphabet: το Search και η αντίδραση της μετοχής

Αυτό ήταν το σημείο που πίεσε περισσότερο τη μετοχή. Τα έσοδα από Search και λοιπές διαφημίσεις αυξήθηκαν 12% στα $63.3 δισ., από 17% στο προηγούμενο τρίμηνο και 19% στο πρώτο. Τα διαφημιστικά έσοδα του YouTube αυξήθηκαν 9% στα $11.2 δισ., ο πιο αργός ρυθμός της χρονιάς, μετά το 11% και το 13% των δύο προηγούμενων τριμήνων.

Το παράδοξο είναι ότι ο αριθμός των αναζητήσεων αυξήθηκε με τον ταχύτερο ρυθμό των τελευταίων πέντε ετών. Ο κόσμος χρησιμοποιεί τη Google περισσότερο από ποτέ. Η εξήγηση που δίνει η διοίκηση είναι ότι οι απαντήσεις του AI Mode αποφέρουν προς το παρόν λιγότερα διαφημιστικά έσοδα από τις κλασικές αναζητήσεις, ότι είναι θέμα χρόνου και ότι προσθέτει ήδη διαφημίσεις μέσα στο AI Mode. Επιπλέον, για το τέταρτο τρίμηνο προειδοποίησε για ελαφρώς μεγαλύτερες επιπτώσεις από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, κυρίως στο Search και στο YouTube, και για σύγκριση με μια ισχυρότερη βάση.

Το ερώτημα για όποιον κατέχει $GOOGL είναι αν το Search, η μηχανή που χρηματοδοτεί όλα τα υπόλοιπα, μπορεί να αποδείξει ότι δεν χάνει δύναμη όσο η εταιρεία δανείζεται και πουλά μετοχές για να χτίσει το μέλλον της.

Alphabet: τεχνική εικόνα

Η μετοχή άνοιξε την Πέμπτη κοντά στα $286, μετά από πτώση περίπου 10% στο after hours. Σε μεγαλύτερο ορίζοντα, αυτή είναι η μεγαλύτερη απόσταση που έχει πάρει ποτέ από τον μέσο των 200 ημερών. Αυτό δεν αποτελεί εγγύηση για τίποτα, και η συμπεριφορά μέσα στη μέρα δείχνει αν η αγορά θέλει να ξεφορτωθεί τη μετοχή ή αν έφυγαν απλώς όσοι σταμάτησαν να την πιστεύουν λόγω του report.

Στο μονόωρο διάγραμμα φαίνεται μεγάλος όγκος πωλήσεων στο άνοιγμα, με φόβο από όσους έσπευσαν να πουλήσουν πριν δουν τη μετοχή να πέφτει παρακάτω, και πιθανότατα με εξαναγκαστικό κλείσιμο θέσεων που είχαν ανοιχτεί με μόχλευση. Στη συνέχεια η αγορά κράτησε το επίπεδο, με αρκετούς αγοραστικούς όγκους στα σκαμπανεβάσματα. Η αγορά καλείται τώρα να καλύψει το gap, όπου υπάρχουν λιγοστές συναλλαγές τουλάχιστον μέχρι τα $305, που είναι και ο πρώτος μαγνήτης σε περίπτωση ανόδου.