Ευρώπη & AI: γιατί το παιχνίδι παίζεται στις υποδομές!

Ευρώπη & AI: γιατί το παιχνίδι παίζεται στις υποδομές

Η Ευρώπη μπορεί να έχει χάσει τον αγώνα του ΑΙ από την πλευρά του hardware και software, αλλά δεν μπορεί να μείνει για άλλο εκτός. Και για να μπορέσει να φέρει αυτή την τεχνολογία στην Ευρώπη δεν χρειάζεται να αναπτύξει το νέο Chat Gpt, χρειάζεται όμως κάτι πολύ πιο βασικό. Υποδομές!

Το AI δεν είναι μόνο θέμα software ή ταλέντου. Είναι πρώτα απ’ όλα φυσικές υποδομές. Ρεύμα, data centers, GPUs, ψύξη, δίκτυα. Αν αυτά δεν υπάρχουν σε κλίμακα, δεν υπάρχει AI… Όσο καλοί κι αν είναι οι μηχανικοί.

Γι’ αυτό και το βάρος των επενδύσεων στην Ευρώπη πέφτει εκεί. Η ίδια η ΕΕ έχει βάλει στόχο να τριπλασιάσει τη διαθέσιμη υπολογιστική ισχύ για AI μέχρι το 2030. Αυτό από μόνο του σημαίνει περισσότερα data centers, περισσότερα clusters και μεγαλύτερη ζήτηση για ενεργειακές και ψηφιακές υποδομές.

Πάνω σε αυτό κουμπώνει και το InvestAI Facility, με στόχο έως 5 AI Gigafactories στην Ευρώπη και συνολική χρηματοδότηση που φτάνει τα 20 δισ €. Μιλάμε για τεράστιες εγκαταστάσεις εκπαίδευσης μεγάλων μοντέλων, με τεράστιες απαιτήσεις σε compute power και ρεύμα.

Ταυτόχρονα, μέσω του Horizon Europe, μόνο φέτος (Ιανουάριος 2026) κατευθύνονται 307,3 εκατ. ευρώ σε AI, ρομποτική και ψηφιακές τεχνολογίες. Αυτά τα κεφάλαια δεν πάνε απευθείας σε data centers, αλλά σε projects που χρειάζονται αυτές τις υποδομές για να τρέξουν. Δηλαδή δημιουργούν σταθερή και δομική ζήτηση.

Στο ρυθμιστικό κομμάτι, ο στόχος του Cloud & AI Development Act είναι επίσης πολύ συγκεκριμένος. Τριπλασιασμός της χωρητικότητας data centers στην ΕΕ μέσα σε 5–7 χρόνια. Ακόμα κι αν οι λεπτομέρειες αλλάξουν, το σήμα προς την αγορά είναι πως οι άδειες, τα δίκτυα και το permitting πρέπει να επιταχυνθούν για να χτιστούν υποδομές.

Και το σημαντικό είναι ότι αυτά τα δημόσια νούμερα έχουν ήδη τραβήξει ιδιωτικό χρήμα. Το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι η συνεργασία της Nvidia με την Deutsche Telekom. Η Nvidia πραγματοποιησε επένδυση αξίας 1 δισ. για την δημιουργία industrial AI cloud και AI factory στο Μόναχο, με έως 10.000 Blackwell GPUs και τεράστια υπολογιστική ισχύ. Μόνο αυτό το project στοχεύει να αυξήσει την υπολογιστική ισχύ για AI της Γερμανίας κατά περίπου 50% όταν ξεκινήσει στις αρχές του 2026. 

Στο ίδιο μήκος κύματος κινούνται και τα private equity funds. Παίκτες όπως KKR και Oak Hill επενδύουν σχεδόν $2 δισ. σε hyperscale data centers στην Ευρώπη. Παράλληλα, οι εκτιμήσεις δείχνουν ότι μόνο το 2026 προστίθενται πάνω από 750 MW νέας ισχύος από ΑΙ data centers. 

Όλα αυτά δένουν με την ενέργεια. Η ΕΕ πιέζει για ενεργειακή αποδοτικότητα, χρήση ΑΠΕ, αποθήκευση και ανάκτηση θερμότητας. Στην πράξη, κάθε νέο AI data center συνοδεύεται από επενδύσεις σε υποσταθμούς, δίκτυα υψηλής τάσης, μπαταρίες και advanced cooling. Δηλαδή κάθε project γίνεται κόμβος υποδομών, όχι απλώς ένα κτίριο.

Και γεωγραφικά, το AI πάει εκεί που υπάρχει ρεύμα. Οι νέες επενδύσεις μετακινούνται προς Γερμανία, Πολωνία και ΝΑ Ευρώπη, όπου υπάρχει περισσότερη διαθέσιμη ενέργεια και χώρος.

Το συμπέρασμα λοιπόν είναι απλό. Η Ευρώπη χρειάζεται αυτές τις υποδομές για να μη μείνει πίσω βιομηχανικά. Και αυτό αποτυπώνεται ήδη σε δεκάδες δισ. ευρώ έργων που χτίζονται τώρα.

Έχοντας πει αυτά πάμε να δούμε 3 εταιρείες που θεωρώ πως θα επωφεληθούν από αυτές τις μαζικές επενδύσεις για ανάπτυξη υποδομών!

Prysmian ($PRY.MI) 

Η Prysmian είναι από τις εταιρείες που δύσκολα θα τις πεις pure AI plays αν τις δεις επιφανειακά, αλλά αν κοιτάξεις πώς πραγματικά χτίζεται το AI infrastructure στην Ευρώπη, καταλαβαίνεις ότι η Prysmian είναι δομικό κομμάτι του παζλ. Το AI, ειδικά σε βιομηχανική κλίμακα, δεν είναι μόνο data centers. Είναι ρεύμα που πρέπει να φτάσει εκεί και δεδομένα που πρέπει να κινούνται γρήγορα και αξιόπιστα. Και αυτά, στο τέλος της ημέρας, είναι καλώδια.

Η Prysmian κάθεται ακριβώς πάνω σε αυτό το σημείο. Είναι παγκόσμιως leader σε energy και telecom cables, επικεντρώνοντας σε HV και HVDC έργα για grids και interconnectors, αλλά και σε οπτικές ίνες και connectivity λύσεις για hyperscale data centers. Η έκρηξη του AI λειτουργεί σαν καταλύτης για δύο ήδη εξελισσόμενες μεγάλες τάσεις:

• Την αναβάθμιση των ηλεκτρικών δικτύων και

• Την εκθετική αύξηση της διακίνησης δεδομένων.

Από την πλευρά της ενέργειας, το AI πιέζει τα grids με τρόπο που μέχρι πριν λίγα χρόνια δεν υπήρχε. Τα μεγάλα data centers αρχίζουν να μοιάζουν περισσότερο με βιομηχανικές μονάδες παρά με IT κτίρια, και η Ευρώπη χρειάζεται να μεταφέρει τεράστια ποσά ισχύος από περιοχές παραγωγής (όπως: offshore wind, Nordics, North Sea) προς κόμβους κατανάλωσης. Εκεί μπαίνουν τα HVDC interconnectors, που είναι ακριβώς το δυνατό χαρτί της Prysmian.

Στο Q3 του 2025, η εταιρεία ανέφερε Transmission backlog περίπου 16 δισ. ευρώ, με επιπλέον 3 δισ. έργων που έχουν ανατεθεί αλλά δεν έχουν ακόμη περάσει στο backlog. Μέσα σε αυτό, το HVDC backlog μόνο του είναι περίπου 4,1 δισ. ευρώ. Αυτά τα νούμερα δεν είναι απλώς καλά… Σημαίνουν ότι μεγάλο κομμάτι των εσόδων για τα επόμενα έτη είναι ήδη κλειδωμένο.

Και δεν μιλάμε για μικρά projects. Υπάρχουν συμβόλαια μαμούθ, όπως οι 5 δισ.€ συμφωνίες με την Amprion για offshore grid connections στη Γερμανία, το EGL2 στο Ηνωμένο Βασίλειο, και ένα HVDC cable system επίσης στην περιοχή αξίας άνω των 1,9 δισ.€. Και αυτά τα έργα είναι πολυετή και με περιορισμένο ανταγωνισμό. 

Παράλληλα η Prysmian προσφέρει και υπηρεσίες connectivity για data centers. Το AI δεν αυξάνει απλώς τη ζήτηση για ρεύμα, αλλά και για οπτικές ίνες υψηλής απόδοσης, τόσο εντός των data centers όσο και μεταξύ τους. Εδώ η Prysmian έχει κινηθεί ξεκάθαρα προς πιο premium και τεχνολογικά προηγμένες λύσεις. Το long term deal με τη Relativity Networks για hollow-core fiber (και η επένδυση σε αυτήν) δείχνει πως στοχεύει σε use cases όπου το latency και η θερμική συμπεριφορά είναι κρίσιμη για hyperscales και AI workloads.

Ακόμα πιο σημαντική στρατηγικά είναι η εξαγορά της Channell το 2025. Το deal αποτιμάται έως $1,15 δισ. Η Channell φέρνει fiber management systems, enclosures και ολοκληρωμένες λύσεις connectivity, εξελίσσοντας την Prysmian, από το απλώς πουλάω καλώδια στο πουλάω ολοκληρωμένα συστήματα. Αυτό έχει άμεσο αντίκτυπο στα margins και στα έσοδα.

Δεν είναι τυχαίο ότι στο Q3 2025, το Connectivity και Digital Solutions segment εμφάνισε +13,3% οργανική ανάπτυξη, με τη διοίκηση να αναφέρει ότι αυτό προήλθε από την ζήτηση από data centers. 

Στα συνολικά οικονομικά, η εικόνα είναι εξίσου δυνατή. Στο Q3 2025, η Prysmian ανέφερε έσοδα 5,03 δισ. +9,2% ανάπτυξη yoy. Το EBITDA ανήλθε σε 644 εκατ., από 540 εκατ. €, με margin 14,8%. Και ιδιαίτερα εντυπωσιακή ανάπτυξη είδε και το κομμάτι της εταιρείας που συνδέεται με HVDC και μεγάλα grid έργα, +39% οργανική ανάπτυξη και EBITDA margin 17,8%.

Και πέρα από τα πολύ αισιόδοξα οικονομικά, ιδιαίτερα αισιόδοξο ήταν και το Guidance. Η Prysmian έθεσε ως στόχο για το 2028, EBITDA 2,95–3,15 δισ.€, δηλαδή περίπου +64% σε σχέση με το 2024, και free cash flow 5 δισ.€ για το 2025–2028. Από αυτά, περίπου 1,1 δισ. προορίζονται για μερίσματα.

Στον πάπυρο, κοιτώντας το ADR της μετοχή (γιατί αυτή την στιγμή έχουμε δεδομένα μόνο για Αμερικάνικες εταιρείες) βλέπουμε πως παίρνει μία βαθμολογία στο 65% ή 7/10 checks.

Ωστόσο πίσω από αυτά τα Χ κάτι κρύβεται, το οποίο πρέπει να εξηγήσουμε, αλλιώς ίσως υπάρξει κάποια παρεξήγηση. Τα Χ δεν δείχνουν απαραίτητα πρόβλημα στην Prysmian, αλλά κυρίως ότι τα φίλτρα δεν είναι προσαρμοσμένα σε εταιρείες υποδομών.

Στο gross margin, το 35% δεν είναι καθόλου χαμηλό για cable και grid infrastructure εταιρεία. Αντίθετα, είναι σαφώς πάνω από τον μέσο όρο του κλάδου, που κινείται περίπου στο 25–30% (και σε αρκετές περιπτώσεις ακόμα χαμηλότερα). Άρα εδώ το Χ προκύπτει λόγω πω μιλάμε για βαριά βιομηχανική εταιρεία.

Στην debt formula, το μοντέλο δείχνει αργή αποπληρωμή σε βάθος 10ετίας όχι επειδή η εταιρεία δεν παράγει μετρητά, αλλά επειδή τα κατευθύνει σε μεγάλες επενδύσεις. Η Prysmian βρίσκεται σε φάση έντονου CAPEX, ενώ ταυτόχρονα πληρώνει μέρισμα και εντείνει τις επαναγορές μετοχών. Το χρέος, ναι υπάρχει και παραμένει, αλλά ως συνειδητή επιλογή κατανομής κεφαλαίου, όχι λόγω αδυναμίας.

Όσο για το ROIC της Prysmian φαίνεται χαμηλό επειδή η εταιρεία όπως είπαμε βρίσκεται σε φάση έντονων επενδύσεων. Στα μεγάλα έργα υποδομών, το κεφάλαιο δεσμεύεται από την αρχή για εργοστάσια, εξοπλισμό και working capital, ενώ τα κέρδη έρχονται σταδιακά καθώς τα projects εκτελούνται. Έτσι, το επενδεδυμένο κεφάλαιο ανεβαίνει γρήγορα, αλλά η απόδοση του δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στα αποτελέσματα.

Επιπλέον, οι εξαγορές αυξάνουν το invested capital μέσω goodwill, ενώ οι συνέργειες και τα κέρδη τους εμφανίζονται με χρονική καθυστέρηση. Σε τέτοιες εταιρείες υποδομών, αυτό το μοτίβο είναι φυσιολογικό και το ROIC βελτιώνεται όταν τα έργα ωριμάσουν. Γι’ αυτό το ROIC σε αυτή τη φάση είναι αποδεκτό και πρέπει να αξιολογείται σε κύκλο, μαζί με το backlog, τα margins και τη δημιουργία free cash flow.

Όσον αφορά την αποτίμηση της μετοχής, δεν μπορείς να την πεις και φθηνή στα τρέχοντα επίπεδα. Το current P/E κοντά στο 30 είναι υψηλό για μια βιομηχανική εταιρεία και δείχνει ότι η αγορά προεξοφλεί ήδη ένα σημαντικό μέρος της μελλοντικής ανάπτυξης.

Πέρα όμως από το P/E, η εικόνα γίνεται λίγο καλύτερη αν δούμε το P/S, το οποίο ανέρχεται στο 0,85. Αυτό σημαίνει ότι η αγορά αποτιμά την εταιρεία κάτω από τον ετήσιο κύκλο εργασιών της, κάτι που δεν θεωρείται ακριβό για μια επιχείρηση με σταθερές πωλήσεις, μεγάλη έκθεση σε HVDC και ενεργειακές υποδομές και πολυετή συμβόλαια. 

Το EV/EBITDA όμως, είναι ίσως ο πιο αντιπροσωπευτικός δείκτης για την Prysmian. Ανέρχεται στο 10, πάνω από τα επίπεδα μίας καθαρά κυκλικής βιομηχανικής εταιρείας, αλλά εντός εύρους για μια εταιρεία υποδομών με υψηλό backlog και προοπτική αύξησης EBITDA.

Πάμε να περάσουμε τώρα τη μετοχή και στο DCF μοντέλο μας, για να δούμε ακριβώς ποια είναι μία fair value για αγορά σήμερα. Το DCF μοντέλο τρέχει πάνω στο ADR, άρα τα ποσοστά overvaluation/undervaluation που προκύπτουν αναφέρονται σε αυτό. Για να έχουμε όμως πλήρη εικόνα, θα μεταφράσουμε τα αποτελέσματα και στην τιμή της εγχώριας μετοχής.

Στο bear case, το μοντέλο δείχνει overvaluation 79,3% στο ADR. Αυτό σημαίνει ότι η fair value του ADR είναι περίπου στα 32 ευρώ. Αν μεταφέρουμε αυτό το αποτέλεσμα στη μετοχή του ιταλικού χρηματιστηρίου, που ανέρχεται στα 97,36€ σήμερα, η αντίστοιχη fair value διαμορφώνεται γύρω στα 54,3€. 

Στο base case, η fair value του ADR είναι περίπου 42€ και της πραγματικής μετοχής είναι κοντά στα 71€. Ακόμα και σε αυτό το βασικό σενάριο, που είναι ευθυγραμμισμένο με το backlog και το guidance της εταιρείας, η εγχώρια μετοχή φαίνεται να διαπραγματεύεται αρκετά πάνω από την εγγενή της αξία.

Στο bull case, και εδώ πάλι βλέπουμε μία υπερτίμηση, αλλά μόλις στο 6%, που για το ADR, μεταφράζεται σε μία fair value στα 54€ και στα 92€ για τη μετοχή στο ιταλικό χρηματιστήριο. Δηλαδή, ακόμη και στο αισιόδοξο σενάριο, το upside με την τωρινή τιμή είναι πρακτικά περιορισμένο.

Να προσθέσω εδώ πως σε όλα τα σενάρια έχουμε πάρει ως δεδομένο expect of the market το 10% το οποίο το οποίο ουσιαστικά δείχνει τι απόδοση ζητά η αγορά από τις ευρωπαϊκές εταιρείες υποδομών. Το 10% είναι μια λογική απαίτηση για έναν τέτοιο κλάδο και, όσο πιο υψηλή είναι αυτή η απαίτηση, τόσο χαμηλότερη βγαίνει η fair value στο DCF.

Τεχνικά, η μετοχή έχει κάνει breakout από την προηγούμενη αντίσταση και πλέον κινείται σε all-time highs, επιβεβαιώνοντας το ισχυρό momentum και τη σαφή ανοδική τάση.

Το ιδανικό entry θα ήταν στην περιοχή του consolidation που είχε διαμορφώσει τους τελευταίους μήνες του 2025, κοντά στον 20άρη ΜΑ, όπου είχε χτιστεί ισχυρή βάση. Σε αυτά τα επίπεδα, όμως, για να επιστρέψει η μετοχή σύντομα, θα πρέπει να υπάρξει κάποιος αρνητικός καταλύτης που να οδηγήσει σε βραχυπρόθεσμη αδυναμία.

Πιο ρεαλιστικά, ένα retest του προηγούμενου ATH, που πλέον λειτουργεί ως στήριξη, θα αποτελούσε ένα πιο λογικό entry. Αν η μετοχή κρατήσει εκεί, η ανοδική τάση παραμένει. Αν αντίθετα χαθεί και αυτή η στήριξη, τότε θα επανεξετάσουμε την θέση, καθώς θα μιλάμε για αλλαγή της βραχυπρόθεσμης τεχνικής εικόνας.

Nexans ($NEX.PA)

Η Nexans θεωρώ πως είναι μία από τις πιο παρεξηγημένες εταιρείες, γιατί συχνά μπαίνει στο ίδιο καλάθι με τους υπόλοιπους cable players. Στην πράξη όμως, επικεντρώνεται σε τελείως διαφορετικό κομμάτι από την Prysmian που είδαμε προηγουμένως. 

Η Nexans έχει μετατραπεί τα τελευταία χρόνια σε pure electrification player, με ξεκάθαρη στρατηγική εστίαση στο πώς ηλεκτροδοτείται το AI, ειδικά στην Ευρώπη, που έχει ένα από τα μεγαλύτερα προβλήματα ηλεκτροδότησης.

Τα μεγάλα data centers και τα AI εργοστάσια δεν είναι πλέον άλλος ένας μεγάλος καταναλωτής. Είναι εγκαταστάσεις με συνεχή, σταθερά και πολύ υψηλά φορτία, που απαιτούν αξιοπιστία, redundancy και δυνατότητα κλιμάκωσης. Αυτό μεταφράζεται σε δύο πράγματα, ανάγκη για ισχυρά transmission grids (HVDC) και ανάγκη για νέα αρχιτεκτονική διανομής ρεύματος εντός των εγκαταστάσεων. Εκεί η Nexans προσπαθεί να δώσει μία ολοκληρωμένη λύση.

Ξεκινώντας από το κομμάτι της μεταφοράς ενέργειας, η Nexans έχει ένα από τα πιο δυνατά χαρτιά που υπάρχουν σήμερα στην Ευρώπη. Μιλάμε για τη συμφωνία με την TenneT, που ανακοινώθηκε τον Μάιο του 2023 και αφορά τεράστια έργα για το ευρωπαϊκό ηλεκτρικό δίκτυο.

Με πολύ απλά λόγια, η Nexans έχει αναλάβει να σχεδιάσει, κατασκευάσει και εγκαταστήσει καλώδια υψηλής τάσης (HVDC), τόσο υποβρύχια όσο και χερσαία, συνολικού μήκους πάνω από 2.160 χιλιόμετρα. Αυτά τα καλώδια θα μεταφέρουν περίπου 6 GW ηλεκτρικής ενέργειας από υπεράκτια αιολικά πάρκα προς τη Γερμανία, δηλαδή ρεύμα ικανό να καλύψει τις ανάγκες εκατομμυρίων νοικοκυριών.

Η αξία της συμφωνίας που έχει ανακοινωθεί μέχρι στιγμής είναι περίπου 1,7 δισ. ευρώ, ενώ τα πρώτα έργα αναμένεται να μπουν σε λειτουργία την περίοδο 2029–2031. Αυτό δείχνει δύο πράγματα: πρώτον, ότι η Nexans είναι βασικός παίκτης στο ευρωπαϊκό grid, και δεύτερον, ότι έχει ορατότητα εσόδων για πολλά χρόνια μπροστά, κάτι πολύ σημαντικό για εταιρεία υποδομών.

Αυτό είναι ο τρόπος με τον οποίο η Γερμανία και συνολικά η Βόρεια Ευρώπη προσπαθεί να λύσει το πρόβλημα ισχύος, σε μια περίοδο που η κατανάλωση ανεβαίνει απότομα λόγω βιομηχανίας, ηλεκτροκίνησης και πλέον και AI data centers. Αυτή η συμφωνία δίνει στη Nexans δουλειά για πολλά χρόνια μπροστά, κάτι που προσφέρει μεγάλη σιγουριά για τα έσοδά της. Παράλληλα, αφορά έναν τομέα όπου λίγες εταιρείες στον κόσμο μπορούν να ανταποκριθούν, λόγω της τεχνογνωσίας και του κόστους που απαιτείται. Αυτό σημαίνει λιγότερο ανταγωνισμό και πιο σταθερό περιβάλλον για τη Nexans.

Το πιο σημαντικό είναι ότι αυτή η συμφωνία δεν μένει στα χαρτιά, αλλά ήδη μετατρέπεται σε πραγματική δουλειά. Μέσα στο 2025, η Nexans ανακοίνωσε ότι ανέλαβε το έργο LanWin 2, αξίας περίπου 1 δισ. ευρώ, ως αποτέλεσμα της συνεργασίας με την TenneT. Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία γιατί δείχνει ότι το pipeline αρχίζει να περνά στο backlog, δηλαδή σε εξασφαλισμένα έργα, και παράλληλα δεσμεύει παραγωγική ικανότητα για τα επόμενα χρόνια. 

Παράλληλα με τα μεγάλα HVDC έργα, η Nexans προσπαθεί να διαφοροποιηθεί τεχνολογικά στη διανομή ρεύματος μέσα στα data centers, μέσω των superconducting καλωδίων.

Η ίδια η Nexans παρουσιάζει τις λύσεις αυτές ως απάντηση στα επερχόμενα gigawatt-scale AI campuses. Τα βασικά χαρακτηριστικά που προβάλλει είναι:

• Διπλάσια μεταφερόμενη ισχύς 

• Μηδενικές ηλεκτρικές απώλειες και 

• Έως 24 φορές μικρότερο αποτύπωμα χώρου σε σχέση με συμβατικά καλώδια. 

Σημαντικό είναι ότι η Nexans έχει παρουσιάσει τα πρώτα low-voltage AC και DC superconducting καλώδια ειδικά για data center. Ακόμη, συνεργάζεται με παίκτες όπως η MetOx στο κομμάτι των HTS υλικών. Βέβαια για όλα αυτά, βρισκόμαστε ακόμα σε πρώιμο στάδιο, αλλά αν τα AI φορτία συνεχίσουν να ανεβαίνουν εκθετικά, η Nexans έχει ήδη θέση στο τραπέζι.

Στο βασικό κομμάτι της επιχείρησης, δηλαδή τα low-voltage και building systems, η εταιρεία συνεχίζει να ενισχύει το χαρτοφυλάκιό της. Η εξαγορά της Electro Cable στον Καναδά, που ολοκληρώθηκε στα τέλη του 2025, ενισχύει την παρουσία της σε λύσεις διανομής χαμηλής τάσης για υποδομές και data centers στη Βόρεια Αμερική. 

Όλα αυτά αρχίζουν να αποτυπώνονται και στα οικονομικά. Το 2025, η Nexans αύξησε το guidance της, ανεβάζοντας τον στόχο για EBITDA στα 810–860 εκατ., από προηγούμενο εύρος των 770–850 εκατ. Παράλληλα, ο στόχος για free cash flow ανέβηκε στα 275–375 εκατ. Αυτό δείχνει ότι, η εταιρεία αρχίζει να μετατρέπει το backlog σε πραγματικό cash.

Κοιτώντας τώρα το ADR της Nexans στον πάπυρο, η εικόνα είναι ξεκάθαρα καλύτερη από αυτή της Prysmian. Παίρνει 80%, δηλαδή περνάει 8 στα 10 φίλτρα, κάτι που δείχνει ότι, σε γενικές γραμμές, πρόκειται για μια πιο καλά αποτιμημένη αλλά και εξίσου οικονομικά ισχυρή εταιρεία.

Τα δύο Χ που εμφανίζονται όμως, χρειάζονται εξήγηση. Το πρώτο αφορά το gross margin, το οποίο είναι γύρω στο 12%. Αυτό όντως είναι χαμηλότερο από άλλες εταιρείες υποδομών, όπως η Prysmian. Παρ’ όλα αυτά, αυτό δεν σημαίνει ότι η εταιρεία δεν βγάζει χρήματα ή ότι είναι χαμηλής ποιότητας. Αντίθετα, βλέπουμε ότι χρησιμοποιεί πολύ αποτελεσματικά το κεφάλαιό της, κάτι που φαίνεται από το ROIC στο 13% και το ROE κοντά στο 26%. Με απλά λόγια, μπορεί να μη βγάζει μεγάλα περιθώρια σε κάθε ευρώ πωλήσεων, αλλά συνολικά δουλεύει το κεφάλαιό της πολύ καλά.

Το δεύτερο Χ αφορά το χρέος. Το μοντέλο δείχνει ότι μέσα σε 10 χρόνια το χρέος δεν μειώνεται ιδιαίτερα. Όχι επειδή η Nexans δεν έχει μετρητά, το αντίθετο μάλιστα, παράγει σταθερό free cash flow, αλλά επιλέγει να τα επενδύει στην ανάπτυξη και όχι να αποπληρώνει επιθετικά το χρέος. 

Στο κομμάτι της αποτίμησης, η Nexans φαίνεται πιο ελκυστική από την Prysmian. Παρά το ότι η μετοχή έχει ανέβει σημαντικά τα τελευταία χρονιά (περίπου +35% σε 12 μήνες), η αποτίμηση παραμένει σχετικά συγκρατημένη, με P/E γύρω 14, το οποίο είναι χαμηλό για εταιρεία υποδομών με τέτοια ανάπτυξη. Το P/S είναι στο 0,38 και αυτό σημαίνει ότι η αγορά την αποτιμά πολύ κάτω από τον ετήσιο τζίρο της. Το EV/EBITDA στο 7,5 μας δείχνει ακόμη περισσότερο ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει τη Nexans όσο άλλες αντίστοιχες εταιρείες.

Περνώντας στο DCF μοντέλο μας τώρα, οπού επίσης βλέπουμε το ADR (τιμή 75,6€) και όχι την μετοχή της nexans που είναι εισηγμένη στο Παρίσι (τιμή 127,7€), βλέπουμε ότι, αν η Nexans συνεχίσει να αναπτύσσεται με τους ρυθμούς που υποθέτουμε, η δίκαιη τιμή της βγαίνει σημαντικά υψηλότερη από τη σημερινή τιμή, ακόμα και στο πιο συντηρητικό σενάριο. Αυτό δεν σημαίνει ότι σίγουρα αξίζει τόσο, αλλά ότι η αγορά δεν έχει ακόμα προεξοφλήσει πλήρως το σενάριο ισχυρής ανάπτυξης. Το ρίσκο εδώ δεν είναι η αποτίμηση, αλλά το αν αυτοί οι ρυθμοί ανάπτυξης τελικά επιβεβαιωθούν.

Τεχνικά τώρα, η εικόνα έχει ενδιαφέρον. Στο γράφημα φαίνεται πως έχει σχηματίσει κάτι σαν cup and handle, που συνήθως προηγείται μιας ανοδικής τάσης. Με απλά λόγια, η μετοχή έχει χωνέψει την προηγούμενη άνοδο και τώρα μαζεύεται πριν την επόμενη κίνηση. Η περιοχή γύρω από τα 127–130€ είναι κρίσιμη. Αν η μετοχή διασπάσει καθαρά αυτά τα επίπεδα και τα κρατήσει, το ανοδικό σενάριο ενισχύεται. Αν αντίθετα δούμε γύρισμα προς τις στηρίξεις του σχηματισμού, αυτό μπορεί να δώσει και ένα πιο καλό σημείο εισόδου.

Συνολικά, αν η Prysmian είναι η εταιρεία που έχει ήδη τρέξει και έχει προεξοφλήσει μεγάλο μέρος του growth, η Nexans μοιάζει περισσότερο με το επόμενο κεφάλαιο του ίδιου θεματικού κύκλου, με καλύτερη αποτίμηση και τεχνική εικόνα.

Deutsche Telekom (DTE.DE)

Και η τελευταία μετοχή στην Λίστα του European AI Infrastructure Basket, δεν είναι άλλη από την Deutsche Telekom που έχουμε αναλύσει και στο παρελθόν. Πάμε λοιπόν κάνουμε μία ανακεφαλαίωση. 

Η Deutsche Telekom δεν είναι μόνο τηλεπικοινωνίες. Το ενδιαφέρον είναι ότι η DTE έχει κάτι που στην Ευρώπη γίνεται όλο και πιο σπάνιο και πολύτιμο. Ελεγχο πάνω σε κρίσιμες υποδομές (δίκτυο, fiber/5G, data centers/operations) και επίσης έχει και μια ξεχωριστή μονάδα που δουλεύει απευθείας με μεγάλες εταιρείες και με το κράτος και τους προσφέρει IT υπηρεσίες (cloud, data centers, managed IT, cybersecurity, υποστήριξη συστημάτων κτλ.). Δηλαδή, δεν τους πουλάει απλώς σύνδεση, αλλά αναλαμβάνει να τρέξει ολόκληρη την ψηφιακή τους υποδομή.

Στην Ευρώπη το AI δεν θα τρέξει μόνο στις cloud υπηρεσίες των Αμερικανών. Ένα μεγάλο κομμάτι, ειδικά στη βιομηχανία, στο δημόσιο και σε regulated κλάδους, θα ζητήσει υποδομές, data residency, compliance και συγκεκριμένα SLAs. Κι εκεί η DTE πάει να γίνει κάτι σαν εθνικός/ευρωπαϊκός operator για industrial AI compute. Όχι απλά πάροχος συνδέσεων.

Ο καταλύτης όμως που αλλάζει το παιχνίδι και κάνει την DTE να ξεχωρίζει, είναι η συνεργασία της με τη Nvidia. Εδώ μιλάμε για 1 δισ. επένδυση από την Nvidia ώστε να στηθεί στο Μόναχο ένα AI Cloud εργοστάσιο, που θα τεθεί σε λειτουργία τώρα, μέσα στο Q1 του 2026. Μέσα σε αυτό θα λειτουργούν έως και 10.000 Blackwell GPUs και ο στόχος που έχει δηλωθεί, μόνο από αυτό το project, είναι να αυξήσει τη διαθέσιμη AI υπολογιστική ισχύ της Γερμανίας κατά περίπου 50% όταν τεθεί σε λειτουργία. 

Αυτό είναι τεράστιο για δύο λόγους:

1. Γιατί θα παρέχει compute εντός Ευρώπης, σε κλίμακα. 

2. Γιατί μετατρέψει την DTE σε provider που θα πουλάει πρόσβαση σε GPU compute και AI services ως υποδομή. Και αυτό είναι εντελώς άλλη πηγή εσόδων από τα παραδοσιακά telecom έσοδα.

Το Industrial AI Cloud της DTE δεν θα απευθύνεται σε apps ή καταναλωτές, αλλά σε εργοστάσια και μεγάλες επιχειρήσεις. Μιλάμε για πράγματα όπως digital twins, ρομπότ, γραμμές παραγωγής και αυτοκινητοβιομηχανίες. Σε αυτά δεν φτάνει απλώς να έχεις έναν ισχυρό υπολογιστή. Χρειάζεται πολλή υπολογιστική ισχύ, πολύ γρήγορη απόκριση και υψηλή ασφάλεια, και συστήματα είναι κρίσιμα για τη λειτουργία της επιχείρησης.

Εδώ η DTE έχει ένα πλεονέκτημα. Εκτός από το AI compute, ελέγχει και τα δίκτυα. Μπορεί δηλαδή να συνδέσει τους AI servers απευθείας με τα εργοστάσια, μέσω fiber και 5G, χωρίς ενδιάμεσους. Αυτό σημαίνει λιγότερες καθυστερήσεις, μεγαλύτερη αξιοπιστία και καλύτερο έλεγχο.

Στο Q3 2025, ανέφερε 28,9 δισ. revenue και EBITDA 11,1 δισ., και αύξησε και το guidance της για τρίτη φορά μέσα στη χρονιά. Για το FY25 αναμένει EBITDA 45,3 δισ. +5% αύξηση yoy, FCF 20,1 δισ. +4% αύξηση yoy και EPS στα 2,00 ευρώ +9% αύξηση yoy.

Και όσον αφορά την T-Systems, την μονάδα της DTE που δουλεύει ήδη με μεγάλες επιχειρήσεις και οργανισμούς και τους πουλάει cloud και IT υπηρεσίες, στο Q3 είχε +23,7% αύξηση κερδών σε ετήσια βάση, κυρίως λόγω της ζήτησης για cloud υπηρεσίες. 

Στον πάπυρο η Deutsche Telekom παίρνει μια βαθμολογία 80%, περνώντας τα 8 από τα 10 φίλτρα. Τα δύο Χ αφορούν το ROIC και τη debt formula, ακριβώς όπως και στις δύο προηγούμενες περιπτώσεις. Επομένως, δεν μιλάμε για καποιο πρόβλημα στην εταιρεία, αλλά για χαρακτηριστικά του κλάδου.

Το ROIC, ανέρχεται σημερα γύρω στο 8%, χαμηλότερα από το όριο του 10%. Αυτό γιατί, η εταιρεία τα τελευταία χρόνια έχει ρίξει τεράστια κεφάλαια σε fiber, 5G, data centers και πλέον και σε AI υποδομές, και ως αποτέλεσμα το επενδεδυμένο κεφάλαιο έχει αυξηθεί αρκετά, ενώ τα οφέλη αυτών των επενδύσεων εμφανίζονται με μια χρονική καθυστέρηση. Όμως από το 2021 και μετά, βλέπουμε πως το ROIC ακολουθεί μια σταθερά ανοδική πορεία, δείχνοντας μας πως όλες αυτές οι επενδύσεις έχουν ξεκινήσει σιγά σιγά και αποδίδουν.

Το ίδιο ισχύει και για το χρέος. Η debt formula δείχνει ότι το συνολικό χρέος δεν μειώνεται στα επόμενα χρόνια. Αυτό όμως δεν συμβαίνει επειδή η εταιρεία δεν παράγει μετρητά. Συμβαίνει επειδή η Deutsche Telekom επιλέγει να κατευθύνει το free cash flow της σε επενδύσεις, αλλά και σε επιστροφές προς τους μετόχους μέσω μερισμάτων και επαναγορών. 

Όσον αφορά την τωρινή αποτίμηση της μετοχης, με P/E γύρω στο 12,5, P/S κοντά στο 0,8 και EV/EBITDA κάτω από το 5, η Deutsche Telekom φαίνεται να αποτιμάται σαν μια ώριμη, χαμηλής ανάπτυξης telecom εταιρεία. Αυτό όμως δεν αντικατοπτρίζει πλήρως τη σημερινή της εικόνα. Πέρα από τα παραδοσιακά τηλεπικοινωνιακά έσοδα, η εταιρεία χτίζει ένα οικοσύστημα γύρω από data centers, IT services και πλέον και AI compute. Και με P/E στο 12.5x φαίνεται πως πληρώνεις φθηνά για μία εταιρεία με προοπτικές, που στην τελική ακόμη και εάν δεν πετύχει το AI κρατάς μία cash-flow μηχανή. Αλλά, αν το Industrial AI Cloud πετύχει, υπάρχει πιθανότητα η αγορά να αρχίσει να την αντιμετωπίζει σαν μία υποδομή AI στην Ευρώπη, με ότι αυτό συνεπάγεται.

Περνώντας και στο DCF μοντέλο μας τώρα, στο bear case, η fair value βρίσκεται πολύ κοντά στη σημερινή τιμή, κάτι που δείχνει ότι στο πιο συντηρητικό σενάριο η μετοχή είναι περίπου δίκαια αποτιμημένη. Στο base case όμως, η fair value ανεβαίνει στα περίπου 46 ευρώ, ενώ το ADR έχει τρέχουσα τιμή γύρω στα 32 ευρώ, και αυτό μας δείχνει ότι η μετοχή είναι υποτιμημένη κατά περίπου 30%. Και στο bull case, η fair value φτάνει κοντά στα 59 ευρώ. 

Τεχνικά η DTE βρίσκεται σε ένα συνεχόμενο downtrend το οποίο πλέον φαίνεται πως φτάνει στο τέλος του. Βλέπουμε την μετοχή πλέον να δείχνει δύναμη στην υποστήριξη των 26 με 26.50 ευρώ και να έχει μπει σε μία φάση συσσώρευσης. Με απλά λόγια, οι πωλητές δεν καταφέρνουν πια να πιέσουν τη μετοχή χαμηλότερα, ενώ οι αγοραστές αρχίζουν να υποστηρίζουν τα ίδια επίπεδα. Αυτό συνήθως είναι σημάδι ότι το downtrend πλησιάζει στο τέλος του.

Ωστόσο τα 28.50 ευρώ είναι το πρώτο σοβαρό εμπόδιο. Μία περιοχή που παλαιότερα έχει τεστάρει αρκετές φορές ως υποστήριξη και τώρα την δοκιμάζει σαν αντίσταση. Επιπλέον συμπίπτει και με τον 100ρι EMA, τον οποίο και έχει δοκιμάσει επανειλημμένα τελευταία και βρίσκει συνεχώς εμπόδιο. Ένα καθαρό κλείσιμο λοιπόν πάνω από αυτά τα επίπεδα θα ήταν η πρώτη σοβαρή ένδειξη ότι η τάση αλλάζει.

Συνολικά, αν η Prysmian είναι το καθαρό play πάνω στα grids και την ηλεκτρική ισχύ, και η Nexans το επόμενο στάδιο της ηλεκτροδότησης και της διανομής, η Deutsche Telekom είναι το επίπεδο όπου συναντιούνται τα δίκτυα, το compute και το AI. Δεν είναι μετοχή hype. Είναι υποδομή. Και αυτή τη στιγμή, η αγορά δείχνει να μην την πληρώνει ακόμα σαν αυτό που πραγματικά είναι.